科创板规则征求意见稿解读：科创板的的四个亮点

　　2019年1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》(以下简称《实施意见》)。上海证券交易所起草了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则(征求意见稿)》、《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法(征求意见稿)》《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则(征求意见稿)》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法(征求意见稿)》、《上海证券交易所科创板股票上市规则(征求意见稿)》、《上海证券交易所科创板股票交易特别规定(征求意见稿)》6项配套业务规则，向市场公开征求意见。

　　一方面，科创板决策层次之高、推进进程之快、优先级别之高，处于资本市场改革史无前例的重要地位。另一方面，前有新三板(2013年1月16日开板，前几年受到企业和资本市场的追捧，而后交易量小而逐渐趋冷)、上海股交中心科创板(2015年12月28日开板，因区位优势曾火爆一时，关注度还在新三板之上，后日渐平淡)、战略新兴板(2015年6月中旬提出，2016年3月14日的"十三五"规划删除“设立战略新兴板”，意味着战略新兴板暂时被搁置)。科创板会重蹈新三板等覆辙还是将开创资本市场新篇章，孕育中国版的纳斯达克?

　　根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则(征求意见稿)》，科创板针对的公司主要是“科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。”具体来看，科创板的制度亮点体现在以下四个层面：

　　一、上市标准更具有包容性，实施注册制并突破了盈利硬性指标要求，首次提出基于市值分类的五大指标组合，市值越大，相应的财务指标限制要求越宽泛。包括：1)预计市值不低于10亿元：最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元/最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元;2)预计市值不低于15亿元：最近一年营业收入不低于2亿元+最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%;3)预计市值不低于20亿元：最近一年营业收入不低于人民币3亿元+最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;4)预计市值不低于30亿元：最近一年营业收入不低于人民币3亿元;5)预计市值不低于40亿元：市场空间大、具备明显技术优势且主营业务/产品经国家有关部门批准。

　　二、交易制度更加市场化，首次突破涨跌幅限制。当前A股的新股发行价设定了23倍市盈率的上限，且上市首日还有涨幅限制，所以往往新股上市之后会出现连续涨停。在大量资金追高杀跌的背景下，新股往往也随之经历大幅波动。根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定(征求意见稿)》约定：“本所对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%。对于首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制”。前五日不设置涨跌幅，五日之后放开至20%，上市取消涨跌停板的做法既有助于缓解新股上市投机套利的现象，5日之后涨跌幅从10%放开到20%，也将进一步实现以市场化的机制来发现价格，将定价权更大程度的交给机构投资者。

　　三、实施更加严格的退市制度，丰富和优化退市指标体系，保障上市公司质量。《上海证券交易所科创板股票上市规则(征求意见稿)》指出，“科创板企业吸收最新退市改革成果，列明信息披露重大违法和公共安全重大违法等两类重大违法退市情形;市场指标方面，构建成交量、股票价格、股东人数和市值四个类型;财务指标方面，设置四类主业“空心化”定性标准和扣非前后净利润为负且主营收入未达到一定规模、净资产为负等定量标准，准确反映丧失持续经营能力企业的经营和财务特征，不再采用单一的连续亏损退市指标。”过去，由于A股上市公司保壳资源动力较强及退市制度操作的复杂性，一直以来退市都是A股市场极小概率事件。2000年至今，A股退市企业占比不到3%，而成熟的市场美股退市企业占比高达41%，港股市场也有7%左右的退市占比。本次科创板除实施严格的退市制度之外，也对退市流程进行了简化，取消了暂停上市、恢复上市环节。此举将推动科创板建立“有进有出、优胜劣汰”的上市公司质量优化机制。

　　四、发行效率提升：在实行注册制的过程中，交易所负责审核，证监会负责做出注册成功与否的决定，上市的流程大幅缩短，企业上市的效率明显提升。根据科创板的制度规定：上交所审核的时间期限小于等于3+3个月，证监会做出注册成功与否的决定的时间小于等于20个工作日;而对照创业板来看，证监会发审委审委审核反馈复核的时间则在3-9个月，证监会核准之后还有在交易所申请上市挂牌等流程，创业板股票上市时间估计需要一年及以上。